荘瑞豪谈躲过结构性错配陷阱

结构性错配的风险是非常大的。董事会要去督促管理层对眼前的几个大的热点领域进行情景分析，就它们对企业、市场、竞争格局带来的影响做个变化的模拟，找到相关的战略应对措施。 1997－1998年亚洲金融风暴发生时，我在法国的银行当首席风险官，负责整个亚洲的业务，亲眼见证了很多基本面不错的企业被汇率的波动弄垮了。　　在亚洲金融风暴发生前，很多东南亚的企业，有本币也有些外币，如果本币不够了，它就到外资银行去借外币。虽然它借了外币，但是在头脑中会把它折算成本币，因为当时汇率是固定的。金融风暴来临的时候，过去借100万美元，现在也是100万美元，可是折算成当地货币呢？泰国的泰铢本来是1美元换20泰铢的，亚洲的金融风暴发生后，同样的1美元可以换50多块泰铢，基本上翻了一倍。如果折算成印尼盾，就翻了五到六倍。而就本币收入而言，并没有翻好几倍。很多很好的企业就这样被汇率的风险搞垮了。这实际上是因为企业发生了致命的结构性错配，导致了倒闭。　　利率与汇率实际上是一体两面的东西，利率会影响汇率，汇率也会影响利率，不过更多的是利率影响汇率。　　中国的大部分企业，包括央企与地方国企，仔细去看其公司治理的组织架构时，你看不到它具有司库的功能。但很多央企或地方国企经营的业务不仅在中国，还有在中国以外的，就算业务只在中国，你仔细去看资产负债表，中资银行大部分放贷的时候，很难放长期贷款，因为风险管理部门很难把它批下来。大部分中资银行放的贷款，不管目的是什么，期限都是一年到期或者是两年到期。但是一个企业的资本运作有短期的需求，也有长期的需求，仔细观察，就会发现其资产负债表中存在严重的结构性错配。就是说，我可能借短期来做长期的事情，在利率相对稳定的时候，这个问题并不突出，反正到期的时候我可以再借，因为利率也不变。只不过是麻烦一点，我需要还了再借、借了再还的这样一个过程。　　但是，当利率市场化的步伐加快，需要再融资时，也就是借款到期了你需要重新借款的时候，重新贷款的利率跟之前到期的贷款利率可能差别会很大。你会发现这个项目从现金流来算是赚钱的，但是再融资时额外的几十个点利差可能就把利润吃掉了，因为利息成本上去��ѵ�γ�了。　　可见，结构性错��ѵ配的风险是非常大的。不知道国内上市公司对结构性错配的敏感度有多强，认知度有多少？更重要的是，如何去应付当利率市场化，万一利率上升或者下跌时对企业的影响会有哪些？大部分的企业没有这方面的经验累积，因为过去没有这个环境。　　从公司治理的角度来看，董事会要去督促管理层对眼前的几个大的热点领域进行情景分析，就它们对企业、市场、竞争格局带来的影响做个变化的模拟，找到相关的战略应对措施。　　发生结构性错配时，第一种应对方法就是资产负债的结构性调整。但这样做需要时间，并且到时可能已经找不到可以对冲的交易或对手；即使找到了，价格也会非常昂贵，就像买机票一样，起飞前在机场买票肯定要比提前买更贵。另外一种是，如果结构性错配已经存在了，只能通过结构性调整的同时去进行保值与对冲。　　我认为，利率市场化问题最迟明年就会比较全面地展开了。人民银行对利率的上限与下限已经在逐步加大放开的限度，所以未来肯定会发生。我们所不知道的是，当这个事情发生的时候，发生的规模有多大？对你的影响有多大？　　我还是��ѵ那句话，对这些问题需要做情景模拟；按照模拟情景的结论，去判断哪种是最贴近你的情况；按照最贴切的情况，去做适当的规划与准备。当它真来的时候，你不会措手不及。就好像防火演习一样，经常演习的话，火患来的时候，就不会太着慌。人无远虑，必有近忧。企业也是如此。